Экономические и политические риски в России 2023 г. Отчет от БКС-брокер.
Коррекция не за горами? «Покупай на слухах, продавай на фактах» – похоже, этот распространенный принцип инвестирования не обошел и пандемию. В последние дни появляется все больше сигналов, которые указывают на рост рисков коррекции на рынках – как раз в то время, когда уровни заболеваемости COVID-19 стали резко падать, экономическая активность начала расти, а отчеты компаний в основном серьезно не разочаровывают. Выросший риск рефляции в этих условиях также должен, скорее, поддерживать спрос на акции и сырье. Но оптимизма на рынках становится меньше: участники торгов понимают, что позитив уже был в основном заложен в стоимость активов, а вместе с нормализацией ситуации и ростом инфляции также будут неминуемо расти и риски ужесточения монетарной политики. Уменьшение притоков дешевых денег становится новой угрозой, даже несмотря на скорое одобрение новой программы Байдена и регулярно звучащие заверения со стороны центробанков о неизменности курса на проведение мягкой монетарной политики и отсутствии угрозы роста инфляции.
Геополитика и рынки
- Российская экономика: новые экономические и политические риски
Курсы валют и процентные ставки
- Рубль и ставка ЦБ – отставание рубля от нефти растет
- Евро и ЕЦБ – без перемен
- Доллар и ФРС – хорошие данные не радуют рынки
Сырьевые рынки
- Нефть – морозная зима продолжает толкать котировки вверх
- Золото – цены упали ниже $1 800 на усилившемся долларе
Ключевые даты
- 22 февраля – заседание Совета ЕС по иностранным делам, рассмотрение вопроса о новых санкциях против РФ
- 24 февраля – продажи нового жилья в США (январь)
- 25 февраля – ВВП США в 4К20; ожидаем 4.3% г/г
- 25 февраля – заказы на товары длительного пользования в США (январь)
Геополитика и рынки
Коррекция не за горами? «Покупай на слухах, продавай на фактах» – похоже, этот распространенный принцип инвестирования не обошел и пандемию. В последние дни появляется все больше сигналов, которые указывают на рост рисков коррекции на рынках – как раз в то время, когда уровни заболеваемости COVID-19 стали резко падать, экономическая активность начала расти, а отчеты компаний в основном серьезно не разочаровывают. Выросший риск рефляции в этих условиях также должен, скорее, поддерживать спрос на акции и сырье. Но оптимизма на рынках становится меньше: участники торгов понимают, что позитив уже был в основном заложен в стоимость активов, а вместе с нормализацией ситуации и ростом инфляции также будут неминуемо расти и риски ужесточения монетарной политики. Уменьшение притоков дешевых денег становится новой угрозой, даже несмотря на скорое одобрение новой программы Байдена и регулярно звучащие заверения со стороны центробанков о неизменности курса на проведение мягкой монетарной политики и отсутствии угрозы роста инфляции.
- Российская экономика: новые экономические и политические риски. Последние статистические данные по экономике РФ в целом свидетельствуют о продолжающемся восстановлении активности во многих секторах. Свою поддержку оказывают и цены на нефть, которые вместе со слабостью рубля обеспечивают значительный рост доходов экспортеров и бюджета. И хотя все это вместе указывает на то, что в 2023 г. экономика РФ продемонстрирует хорошие темпы роста (выше 3% г/г), следует отметить, что одновременно на горизонте начинают проявляться новые риски, способные заметно скорректировать макроэкономическую динамику в РФ как в сторону снижения, так и в сторону улучшения.
Риск №1: высокая инфляция. Разгон темпов инфляции с конца 2020 г. был предсказуем – мы об этом не раз писали. Также несложной представляется и задача прогнозирования дальнейшего тренда ИПЦ – разворот в факторе базы неминуемо и позитивно скажется на динамике годовой инфляции уже в апреле.
Хотя описанный выше сценарий остается для нас базовым, мы отмечаем, что в последние недели появляется все больше индикаторов, которые говорят о том, что ситуация с инфляцией может оказаться более сложной. Прежде всего нас беспокоят два фактора: отсутствие гибкости в курсе рубля и растущие риски роста госрасходов. Слабость рубля, которая оказывала ощутимую поддержку экономике и бюджету в период острой фазы пандемии в прошлом году, в настоящее время все активнее начинает выступать фактором риска, провоцируя ускорение роста цен во многих категориях товаров и услуг и усиливая вероятность более быстрого перехода в монетарной политике в сторону ужесточения. Неудивительно, что последние сигналы от ЦБ становятся все более определенными: на первое место в его политике вышли проинфляционные риски, что заставило банк задуматься о сроках перехода к нейтральной политике (читай: к повышению ставки). Это, в свою очередь, неминуемо скажется и на ожиданиях участников рынка, провоцируя отток инвесторов с долгового рынка и подталкивая банки к повышению стоимости кредитов.
Действительно, в исторической перспективе курс рубля в 2020-21 гг. показал невиданную прежде слабость. Так, в июне прошлого года, перед девальвацией курса, которая началась с июля 2020 г., среднемесячный курс рубля составил RUB 69.3/$ при средней цене Brent в $40.8/барр. В феврале 2023 г. средний курс складывается на уровне RUB 74.5/$ или на 7.5% ниже, чем в июне 2020 г., при том что нефтяные цены за тот же период в среднем подросли на 49% до $60.6/барр. Опыт прежних девальваций рубля показывает, что перенос изменений в валютном курсе на цены длится от 3 до 9 месяцев; в текущей реальности, характеризующейся подавленным внутренним спросом, этот период может оказаться более длительным. А это означает, что инфляционный эффект от курса может сохраняться на протяжении всего 1П21, возможно дольше, причем вне зависимости от того, сможет ли в ближайшем времени рубль хотя бы частично восстановить свои позиции или нет.
Другой важный фактор, который может оказать заметное влияние на динамику цен в предстоящие месяцы – это государственные расходы. Судя по последним коммуникациям от ЦБ, российский регулятор рассчитывает на то, что с выходом их рецессии необходимость в расширенных антикризисных мерах со стороны властей начнет снижаться. Таким образом предполагается, что возврат к консервативной бюджетной политике будет выступать в качестве важного дефляционного фактора, сдерживая рост цен через ограничение спроса.
Мы считаем, что реальность, скорее всего, окажется иной. Дело даже не в том, что в сущности мягкой бюджетной политики в РФ не проводилось даже в период острой фазы кризиса: львиная доля антикризисных расходов была либо перенесена на бизнес, либо профинансирована через кредиты, в то время как реальные доходы населения ощутимо снизились (на 3.5% г/г в 2020 г. – максимум с 2016 г.). Мы считаем, что в ближайшие месяцы все большее влияние на финансовую политику властей будет оказывать политический фактор: рост активности оппозиции не может не волновать власти в свете приближающихся парламентских выборов (сентябрь 2023 г.). Косвенные индикаторы уже говорят о подготовке властей к серии шагов, направленных на увеличение социальных расходов: к таким относятся указания президента Путина, данные правительству, о подготовке предложений по индексации пенсий работающим пенсионерам, по обеспечению роста зарплат бюджетников в соответствии с изданными ранее указами, а также о продлении программ помощи населению (льготная ипотека, социальные пособия и пр.). Хотя оценить влияние таких шагов на спрос и инфляцию затруднительно ввиду отсутствия конкретики, мы считаем, что расширение социальных расходов правительства в преддверии выборов и в период активного восстановления экономики определенно будет иметь значимые последствия и для динамики инфляции.
В базовом сценарии мы сохраняем прогноз по инфляции на конец года на уровне 4% при неизменной ставке ЦБ в 4.25%, но отмечаем выросшие риски того, что оба индикатора могут оказаться существенно выше: при уверенном восстановлении российской и мировой экономики, ценах на нефть выше $60 и расширении социальных трат правительства инфляция к концу года может и не опуститься ниже 5%, что может заставить ЦБ поднять ставку до 5-5.5%.
Риск №2: ускорение роста экономики. В базовом сценарии мы продолжаем ожидать роста ВВП РФ в 2023 г. на 3.3% г/г, даже несмотря на меньшее, чем ожидалось, сокращение объема выпуска внутреннего продукта в прошлом году. Мы считаем незначительной вероятность более слабого роста в РФ в 2023 г. – такой сценарий возможен в случае нового мирового финансового кризиса (например, долговой кризис, спровоцированный ростом инфляции и ставок) и/или в случае эскалации геополитических рисков и падения цен на сырьевые товары.
Однако при этом мы отмечаем, что растут риски того, что экономика РФ в текущем году может показать более уверенные темпы восстановления. Потенциальными новыми драйверами такого роста могут стать более высокие цены на нефть (наш прогноз среднегодовой цены на 2023 г. составляет $51.3/барр по марке Brent), а также рост социальных расходов правительства, что вкупе с посткризисным восстановлением экономики может обеспечить более значительное увеличение реальных доходов населения, чем мы прогнозируем (0.4% г/г). Важную роль в посткризисном восстановлении экономики также могут сыграть финансируемые государством (или госкомпаниями) инвестиции, хотя ясности в этой области крайне мало. Правительство уже не один год продолжает обсуждать пути и способы ускорения темпов роста экономики, однако в нашем базовом сценарии прорывов в этой области в ближайшее время мы по-прежнему не ждем.
При благоприятном сценарии высоких нефтяных цен и опережающего роста внутреннего спроса рост ВВП РФ в 2023 г. может составить 4% г/г и даже выше.
Риск №3: геополитика. С этим риском Россия уже живет семь последних лет, и мы не ожидаем, что степень такого риска в текущем году может значительно измениться. Наш базовый сценарий: этот риск останется на уровне прошлого года, хотя при этом мы не исключаем некоторого его снижения в сравнении с уровнями, которые отмечаются в последние месяцы. Это связано прежде всего с тем, что, по нашему мнению, ни ЕС, ни США окажутся не готовыми к введению жестких экономических санкций против Москвы: на это, в частности, указывает отказ администрации Байдена от расширения санкций против Северного потока-2 из-за нежелания осложнять отношения между Вашингтоном и Берлином (представленный 19 февраля в конгресс доклад госдепа не содержал предложений о введении новых санкций против этого проекта). 22 февраля вопрос об отношениях между ЕС и РФ, включая возможное расширение санкций в связи с нарушением прав человека в России, будет рассматриваться на заседании Совета ЕС по иностранным делам. Хотя исключить вероятность введения новых санкций нельзя, такие санкции, скорее всего, окажутся «мягкими» и не будут серьезно затрагивать экономику.
Мы не исключаем, что по мере прояснения ситуации во внешней политике влияние геополитического фактора на оценки российских активов и рубля может снизиться. В свою очередь, это может стать драйвером роста для рынка и российской валюты – возможно мы это увидим уже на предстоящей неделе.
Тем не менее мы отмечаем трудности, связанные с точным прогнозированием политических процессов – не исключено, что на решения политиков могут оказать влияние и другие факторы, помимо существующих проблем в двусторонних отношениях. Например, возможным фактором усиления геополитического риска может стать ситуация на Украине, которой в 2023 г. предстоят рекордные выплаты по внешнему долгу в $21.5 млрд, при том что текущий уровень ее международных резервов составляет всего $28.8 млрд. На это накладывается патовая ситуация на востоке страны и возможное в скором будущем завершение строительства трубопровода «Северный поток-2». Последнее фактически делает ненужной украинскую ГТС и потенциально ведет в потере около $3 млрд в ежегодных поступлениях бюджета Украины.
Курсы валют и процентные ставки
- Рубль и ставка ЦБ – отставание рубля от нефти растет. На прошедшей неделе курс российской валюты остался в коридоре RUB 73-74/$, как мы и прогнозировали. Вместе с тем усилилось отставание рубля от динамики цен на нефть: несмотря на то, что в середине недели нефть Brent тестировала максимальные с начала января 2020 г. уровни в $65/барр, курс рубля фактически оставался неизменным у отметки чуть ниже RUB 74/$, что на RUB 13 или 21% было ниже уровней 13-месячной давности. На закрытие торгов 19 февраля курс рубля опустился до RUB 74.13/$ (12 февраля – RUB 73.72/$).
Потенциально даже небольшое улучшение в области геополитики способно оказать довольно мощное позитивное влияние на курс рубля, конечно при условии, что на рынке нефти не произойдет серьезной коррекции. Свои долгосрочные прогнозы мы не меняем: мы ожидаем, что к середине года курс рубля может укрепиться до RUB 73/$, а к концу – до RUB 69-71/$. По нашему базовому прогнозу, ставка ЦБ останется неизменной в течение года на уровне 4.25%. - Евро и ЕЦБ – без перемен. Значимых изменений в курсе евро и сигналах от ЕЦБ на прошлой неделе не наблюдалось: по итогам торгов 19 февраля курс евро составил $1.2119/евро (неделей ранее $1.2120/евро).
- Доллар и ФРС – хорошие данные не радуют рынки. Сильные данные из США по промпроизводству и розничным продажам фактически не оказали значимого влияния на рынки, как и отчетность компаний – улучшение экономической ситуации в целом было ожидаемым. Тревожной оказалась статистика по ценам производителей в США, рост которых в январе неожиданно ускорился до 1.3% м/м и стал самым сильным с декабря 2009 г., что стало очередным напоминанием инвесторам о растущих инфляционных рынках.
Тем не менее к концу прошедшей недели наметившаяся коррекция на американском рынке была остановлена очередной словесной интервенцией со стороны финансовых властей США. Вслед за главой ФРС Пауэллом, который неделей ранее убеждал инвесторов в неизменности курса на проведение мягкой политики и отсутствии угрозы значительного роста инфляции, свою лепту внесла бывшая глава центробанка, а ныне министр финансов в администрации Байдена Дж. Йеллен, которая публично поддержала новую программу финансовой помощи и отвергла предположения, что такие финансовые вливания могут спровоцировать новый скачок цен.
Трудно отрицать поддерживающее влияние подобных словесных интервенций на динамику рынков, хотя оно преимущественно и остается краткосрочным. Тем временем тема угрозы рефляции в последние недели в глазах инвесторов все активнее оттесняет на второй план хорошие макроэкономические новости. Мы не исключаем, что ожидаемое в ближайшем времени одобрение в конгрессе плана Байдена по помощи американской экономике в полном объеме $1.9 трлн может стать для рынков очередным сигналом к закрытию позиций.
Сырьевые рынки
- Нефть – морозная зима продолжает толкать котировки вверх. Рекордно холодная погода, которая установилась в ряде штатов США и стран Европы, стала главным драйвером спроса на газ и нефть. На прошлой неделе котировки Brent вплотную приблизились к уровням около $65/барр, но к концу недели вслед за оттепелью в Техасе фактически возвратились к уровням недельной давности: на закрытие торгов в Лондоне 19 февраля цена на нефть Brent составила $62.91/барр. (12 февраля – $62.43/барр.). Мы считаем, что скорое наступление весны и ожидаемое в марте решение ОПЕК+ об увеличении поставок нефти могут усилить коррекцию цен на рынке нефти.
- Золото – цены упали ниже $1800 на усилившемся долларе. Теоретически с ростом в мире ожиданий рефляции должен расти и спрос на активы, которые традиционно рассматриваются как защита от инфляции прежде всего это золото, а также JPY и CHF. Однако пока на рынках мы наблюдаем обратную тенденцию: на прошедшей неделе цены на золото упали ниже отметки $1800/т.у. Отчасти это было вызвано усилением курса доллара, но в большей степени – риторикой финансовых властей в ведущих странах, которые продолжают убеждать рынки в неизменности курса на проведение мягкой монетарной политики по крайней мере до конца года. На закрытие торгов 19 февраля спот-цена на золото в Лондоне снизилась до $1 784/т.у. с уровня $1 824/т.у., отмеченного неделей ранее.
Ключевые даты
- 22 февраля – заседание Совета ЕС по иностранным делам, рассмотрение вопроса о новых санкциях против РФ
- 24 февраля – продажи нового жилья в США (январь)
- 25 февраля – ВВП США в 4К20; ожидаем 4.3% г/г
- 25 февраля – заказы на товары длительного пользования в США (январь)
Последние макроэкономические отчеты
- Казахстан: Пандемия наносит удар, рост вернется во 2К21 (26 ноября)
- Макроэкономика: Прогноз на 2023 г. – в поиске направления (25 ноября)
- Макроэкономика: Жесткий бюджет в год выборов (18 сентября)
- BCS Insight: Рубль – новая эпоха стабильности (25 июня)
- Макроэкономика: План восстановления – всего по чуть-чуть (5 июня)
- Макроэкономика: мир после пандемии – будет непросто (29 мая)
- Казахстан: двойной удар – нефть и Китай (26 мая)
- Макроэкономика: вероятно сохранение ставки ЦБ в 2020 г. (6 апреля)
- Россия – рецессия становится все реальнее (20 марта)
- COVID-19 и нефть – негативно для РФ (10 марта)
- Коронавирус – Пациент скорее жив, чем мертв (4 марта)
- Россия – луч света в море неопределенности (17 февраля)
- Прогноз на 2020 г. – ожидания и риски (31 января)
- Послание президента – в фокусе внутренняя повестка (16 января)
- Экономика РФ: все еще в режиме ожидания (2 декабря 2019 г.)
- Казахстан: зависимость от соседей повышает риски (13 ноября 2019 г.)
Настоящий отчет создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ООО «Компания БКС», ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). Настоящий отчет не относится к независимым инвестиционным аналитическим материалам и распространяется исключительно в информационных целях. Предоставленные материалы и указанная в них информация не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями
| Платформы бинарных опционов, с которыми приятно работать | |||
 |  |   |  |
| Читайте полезные разделы сайта для успешной торговли: | |||||
 |  |  |  |  |  |
Насколько полезны вам новости из мира финансов?
При любом использовании материалов с данного сайта, ссылка на FULLINVEST.RU - ОБЯЗАТЕЛЬНА!
Надеемся данная статья была интересна и полезна для Вас. Не забывайте делиться в социальных сетях и поставить отметку «звездочками» ниже. Спасибо.
|
