Свертывание программ поддержки выводит фундаментальные факторы на первый план. Решение ФРС о сокращении с ноября программы выкупа активов, хотя и было широко ожидаемым, стало поворотным событием для мировых рынков. Мягкая денежная политика осталась в прошлом, и теперь внимание рынков будет обращено на сроки начала подъема ключевых ставок мировыми центробанками. Сокращение объемов и удорожание ликвидности заставят инвесторов внимательнее относиться к фундаментальным факторам, а также проявлять больше осторожности при размещении средств в рисковых активах. Не стоит забывать, что все это происходит на фоне продолжающейся пандемии, сохранения высоких темпов инфляции и торможения в динамике экономического восстановления во многих странах. Все это – не самые лучшие новости для развивающихся рынков, включая российский.
Российская экономика: инфляционные риски и геополитические надежды. Данные по инфляции, опубликованные Росстатом в прошедшую среду, больших сюрпризов не принесли. С одной стороны, показатель в октябре в РФ вырос до 8.1% г/г (мы и рынок ожидали 8%) на фоне продолжающегося быстрого роста ценников на продовольственные товары прежде всего на плодоовощную продукцию. Так, в прошлом месяце был отмечен рекордный рост цен на огурцы (48.7% м/м) и помидоры (43.8% м/м); в среднем фрукты и овощи подорожали на 8.7% м/м. С другой стороны, недельная динамика инфляции показала небольшое замедление темпов роста: к 1 ноября потребительские цены в РФ повысились на 0.21% н/н, при этом неделей ранее увеличение составило 0.28%. В ноябре прошлого года инфляция в России стала ускоряться с первых чисел: за неделю к 9 ноября 2020 г. ИПЦ вырос на 0.2% н/н после 5 недель роста на 0.1% н/н. Это означает, что, если в ближайшую неделю-две рост цен в РФ стабилизируется у отметки в районе 0.2% н/н, то это позволит остановить разгон годовой инфляции – тогда с большой долей вероятности текущий темп роста ИПЦ около 8% г/г останется пиковым. Если это произойдет, мы считаем, что ЦБ на своем следующем заседании в декабре может ограничиться небольшим шагом повышения ключевой ставки (25 б.п.). В сложившейся ситуации особое значение с точки зрения управления инфляционными ожиданиями имеет обменный курс рубля. Ранее мы уже писали, что усиление курса рубля помогает снижать негативный эффект от переноса внешней инфляции на внутреннюю динамику изменения потребительских цен. Укрепление рубля против доллара в октябре повысило шансы на скорую стабилизацию ИПЦ в РФ. Однако быстрый разворот в курсе российской валюты, который мы наблюдали в последнюю неделю, повышает риски сохранения инфляционного давления на протяжении более длительного времени. Слабость рубля в первую очередь была вызвана внешними факторами (снижение аппетита инвесторов к риску и усиление доллара США), а также закрытием позиций в рамках стратегии carry trade после оглашения итогов заседания ЦБ. Дополнительными факторами давления на рубль стали решение Минфина резко (на 70%) увеличить в ноябре объем покупки валюты и золота в резервы, а также коррекция в нефтяных ценах. В складывающейся ситуации перспективы роста для рубля и российского рынка выглядят довольно туманными. Однако нельзя исключить и того, что рынок и рубль могут получить мощную поддержку от возможного улучшения в сфере геополитики. В последние недели мы стали свидетелями заметной активизации двусторонних контактов между официальными лицами РФ и США. Вместе с тем с двух сторон неоднократно делались заявления о возможности проведения в скором времени нового саммита президентов двух стран. В этой связи стоит напомнить, что за 2 месяца, прошедших между серединой апреля и серединой июня 2023 г., т.е. в период между официальным объявлением о подготовке предыдущего саммита Путина и Байдена и датой самого саммита, курс рубля укрепился более чем на 4%, причем при практически стабильных ценах на нефть. Мы не будем удивлены, если в ближайшие недели увидим повторение такого тренда – конечно, если официально будут объявлены дата и повестка нового российско-американского саммита.
Рубль и ставка ЦБ – стратегия carry trade завершена. Три недели назад, в преддверии октябрьского заседания ЦБ, мы предупреждали, что после объявления итогов заседания курс рубля может ослабнуть вслед за закрытием длинных позицией по рублю, которые активно открывались в середине октября в рамках стратегии carry trade. События прошедшей недели показали, что так, в сущности, и произошло. Слабость курса рубля также отразила усиление позиций доллара перед заседанием ФРС: в начале недели американская валюта показала существенный рост ко всем мировым валютам. Свою роль сыграли и длинные выходные в РФ. В пятницу вслед за всплеском оптимизма на глобальных рынках, который подогрел спрос на рисковые активы, рубль смог частично отыграть утраченные позиции: на закрытие торгов 5 ноября курс рубля составил RUB 71.26/$ (1 ноября – RUB 70.96/$). Мы ожидаем, что в ближайшее время курс российской валюты останется в текущем коридоре RUB 70.5-72.5/$. При улучшении геополитического фона вокруг РФ (подготовка саммита Путина и Байдена) рубль имеет шансы возвратиться к уровням около RUB 70/$. В среднесрочной перспективе дополнительным фактором поддержки может стать решение ЦБ о повышении ключевой ставки в декабре (последнее в этом году заседание запланировано на 17 декабря). На конец 2023 г. мы свой прогноз не меняем: мы считаем, что вслед за ожидаемым нами новым повышением ключевой ставки в декабре до 7.75% курс рубля может подрасти до уровня в районе RUB 69-70/$.
Евро и ЕЦБ – отставание ЕЦБ от ФРС в переходе к жесткой политике может опустить курс евро еще ниже. В отличие от ФРС, которая на прошлой неделе решила закончить период неопределенности и перейти к более решительным действиям в направлении ужесточения монетарной политики (см. ниже), ЕЦБ продолжает оставаться сторонником сохранения довольно мягкой политики на протяжении еще длительного времени: на прошлой неделе глава банка Лагард заявила, что планов повышения ставки в следующем году у ЕЦБ по-прежнему нет. Такая разница в подходах продолжит оказывать давление на курс евро, хотя нельзя исключить и того, что через проведение такой политики европейский регулятор как раз ставит своей целью поддержание слабого курса евро, рассматривая это как способ обеспечения дополнительных конкурентных преимуществ для главных экономик ЕС, для которых традиционно экспорт является одной из главных составляющих ВВП. На прошедшей неделе евро вслед за другими валютами слабел против доллара, но в пятницу его курс подрос – помогли позитивные новости из США. На закрытие рынков 5 ноября курс евро составил $1.1567/евро, т.е. фактически остался на уровнях предыдущей недели (29 октября – $1.1558/евро).
Доллар и ФРС – FOMC наконец сделала первый трудный шаг. По итогам заседания 3 ноября ФРС, наконец, объявила параметры постепенного свертывания своей программы выкупа активов. В течение 8 месяцев, начиная с ноября 2023 г., объем выкупа будет сокращаться на $15 млрд ежемесячно: на $10 млрд будут уменьшатся покупки UST, на $5 млрд – ипотечных бондов. Таким образом, к июлю 2023 г. эта программа должна быть полностью закрыта. Выступая на пресс-конференции после заседания, председатель ФРС Пауэлл подчеркнул, что время поднимать ставки еще не пришло, а при выборе момента подъема ставки регулятор проявит сдержанность. Ранее он ориентировал рынки на то, что ставка повышаться не будет, до тех пор пока не будет полностью свернута программа выкупа. Иными словами, по итогам ноябрьского заседания сигнал от ФРС остался прежним: повышение ставки возможно не ранее 2П22. Никаких сюрпризов в решениях ФРС ни для нас, ни для рынка в целом не было: все оказалось в рамках ожиданий. Но нельзя отрицать того, что факт перехода ФРС к решительным действиям для рынков имеет важное значение, особенно в среднесрочной перспективе. Теперь для инвесторов на первое место выходит вопрос о сроках начала подъема ставок. Мы ожидаем, что, чем меньше времени будет оставаться до середины 2023 г., тем активнее рынки будут позиционироваться под удорожание ликвидности, в том числе и за счет роста спроса на доллар и долларовые активы. Решение ФРС привело к ослаблению спроса на риск: укрепился доллар, ослабли сырьевые активы и золото. Но в пятницу на рынках вновь усилились оптимистичные ожидания вслед за публикацией неплохой статистики по американскому рынку труда, а также одобрением Палатой представителей Конгресса инфраструктурного плана Байдена объемом более $1 трлн (теперь этот план должен подписать президент, что может произойти уже на предстоящей неделе). В итоге к концу недели позиции доллара ослабли, выросли котировки сырья и курсы всех валют. На этой неделе, 10 ноября, будут опубликованы данные об октябрьской инфляции в США. Существенного изменения в уровне инфляции с сентябрьских 5.4% г/г рынки не ожидают. Однако любое существенное отклонение в ту или иную сторону в темпах инфляции от прогноза неминуемо скажется на рынках: ускорение инфляции повысит шансы на более активные действия со стороны ФРС, что вновь приведет к заметному усилению позиций доллара и падению спроса на риск.
Нефть – цены ожидаемо ослабли. Решение ОПЕК+ об увеличении с 1 декабря поставок нефти на 400 тыс. барр/сутки полностью совпало с ранее объявленными планами и ожиданиями рынков. Поэтому такой шаг особой реакции со стороны инвесторов не вызвал. Однако на динамику нефтяных цен ощутимое понижательное давление продолжают оказывать сезонное снижение спроса на нефть (на прошедшей неделе запасы нефти в США выросли выше ожиданий), а также колебания курса доллара. В середине недели котировки нефти опускались к значениям около $80/барр, но с ростом оптимистичных настроений на рынках в пятницу смогли подрасти: на закрытие торгов 5 ноября нефть Brent в Лондоне стоила $82.74/барр и за неделю потеряла 2% в стоимости (29 октября – $84.38/барр).
Золото – котировки остались стабильными. Рост курса доллара в преддверии и сразу после заседания ФРС лишь немного ослабил позиции золота. Впрочем, к концу прошедшей недели цены на золото ощутимо подросли – помогло ослабление спроса на доллар. По итогам недели цена золота выросла на 2% и составила $1 818/т.у. (против $1 783/т.у. 29 октября). 10 ноября выйдут данные по инфляции в США в октябре: в случае заметного роста инфляционного давления котировки золота могут продолжить рост.
Ключевые даты
9 ноября – индекс цен производителей в США (октябрь)
10 ноября – инфляция в КНР и США (октябрь)
10 ноября – оценка ВВП РФ в 3К21; ожидаем 4.5% г/г
11 ноября – промпроизводство в КНР (октябрь)
Настоящий отчет создан и распространяется ООО «Компания БКС» (ООО «Компания БКС», ОГРН 1025402459334, место нахождения: 630099, Россия, Новосибирск, ул. Советская, д.37, лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 от 10.01.2001, лицензия на осуществление дилерской деятельности № 154-04449-010000 от 10.01.2001 и лицензия на осуществление депозитарной деятельности № 154-12397-000100 от 23.07.2009, выданы ФСФР России). Настоящий отчет не относится к независимым инвестиционным аналитическим материалам и распространяется исключительно в информационных целях. Предоставленные материалы и указанная в них информация не являются индивидуальными инвестиционнымирекомендациями
