Глава 59. Контанго и бэквордация

Глава 59. Контанго и бэквордация

Контанго и бэквордация — это два ключевых понятия фьючерсного рынка, которые описывают соотношение между ценой фьючерсного контракта и ценой базового актива (спот-ценой). Понимание этих явлений крайне важно для любого трейдера и инвестора, работающего с фьючерсами, особенно если позиция удерживается дольше нескольких дней. Непонимание контанго и бэквордации часто приводит к неожиданным убыткам при ролловере контрактов и неправильной оценке реальной доходности стратегии.

В отличие от акций, где цена одна, на фьючерсном рынке одновременно торгуется несколько контрактов с разными датами экспирации. Цены этих контрактов могут находиться в разных отношениях к текущей спот-цене и друг к другу. Именно эти отношения и называются контанго или бэквордацией.

Что такое контанго

Контанго (contango) — это ситуация, когда цена дальнего фьючерсного контракта выше цены ближнего контракта и выше текущей спот-цены актива.

Простыми словами: чем дальше дата поставки, тем дороже стоит фьючерс. Такая ситуация считается нормальной для большинства товарных рынков.

Пример контанго:

• Спот-цена нефти сегодня — 75 долларов за баррель
• Фьючерс на ближайший месяц — 76 долларов
• Фьючерс через 3 месяца — 78 долларов
• Фьючерс через 6 месяцев — 80 долларов

В этом случае рынок находится в контанго.

Контанго обычно возникает, когда участники рынка ожидают роста цен в будущем или когда существуют затраты на хранение товара. В нормальных рыночных условиях большинство сырьевых товаров (нефть, металлы, зерно) чаще всего находятся именно в состоянии контанго.

Что такое бэквордация

Бэквордация (backwardation) — это обратная ситуация, когда цена дальнего фьючерса ниже цены ближнего контракта и ниже текущей спот-цены.

Простыми словами: чем дальше дата экспирации, тем дешевле стоит фьючерс. Такая ситуация считается аномальной и обычно возникает в условиях дефицита товара или сильного текущего спроса.

Пример бэквордации:

• Спот-цена нефти сегодня — 85 долларов
• Фьючерс на ближайший месяц — 83 доллара
• Фьючерс через 3 месяца — 80 долларов
• Фьючерс через 6 месяцев — 78 долларов

В этом случае рынок находится в бэквордации.

Бэквордация часто возникает, когда на рынке наблюдается острый дефицит товара прямо сейчас. Владельцы физического товара готовы платить премию за немедленную поставку, поэтому ближние контракты становятся дороже дальних.

Почему возникает контанго

Основные причины контанго:

• Затраты на хранение — хранение нефти, зерна или металлов стоит денег. Чтобы компенсировать эти затраты, дальние фьючерсы должны стоить дороже.
• Стоимость финансирования — деньги, вложенные в товар, можно было бы положить на депозит и получить процент. Это тоже закладывается в цену дальних контрактов.
• Ожидания рынка — если большинство участников ожидает роста цен в будущем, дальние контракты торгуются с премией.
• Удобство владения (convenience yield) — для некоторых товаров (особенно нефти и сельхозпродукции) владение физическим товаром даёт определённые преимущества. Когда эти преимущества низкие, возникает контанго.

Почему возникает бэквордация

Основные причины бэквордации:

• Острый дефицит товара — когда спрос значительно превышает предложение прямо сейчас.
• Высокий convenience yield — когда владение физическим товаром очень выгодно (например, во время перебоев с поставками).
• Сильные ожидания падения цен в будущем.
• Кризисные ситуации — пример: в апреле 2020 года фьючерс на нефть WTI ушёл в глубокую бэквордацию и даже в отрицательные цены из-за переполненных хранилищ.

Влияние на трейдеров и инвесторов (Roll Yield)

Самое важное практическое последствие контанго и бэквордации — это roll yield (доходность от ролловера).

Когда трейдер или ETF держит длинную позицию во фьючерсах и регулярно перекладывается с ближнего контракта на дальний (ролловер), он сталкивается с дополнительными затратами или доходом:

• В контанго — при ролловере приходится продавать дешёвый ближний контракт и покупать более дорогой дальний. Это создаёт отрицательную доходность ролловера (roll cost). Долгосрочные держатели длинных позиций в контанго теряют деньги даже при неизменной спот-цене.
• В бэквордации — при ролловере продаётся дорогой ближний контракт и покупается более дешёвый дальний. Это создаёт положительную доходность ролловера (roll yield). В такие периоды длинные позиции могут приносить прибыль даже при боковом движении спот-цены.

Именно поэтому многие товарные ETF показывают результаты, сильно отличающиеся от динамики самой спот-цены. В долгосрочном контанго (как на нефти в большинстве лет) держатели длинных позиций часто теряют на ролловере.

Как читать кривую фьючерсов

Чтобы быстро понять, в каком состоянии находится рынок, трейдеры смотрят на кривую фьючерсов (futures curve) — график, на котором по горизонтальной оси отложены даты экспирации, а по вертикальной — цены соответствующих контрактов.

• Восходящая кривая = контанго
• Нисходящая кривая = бэквордация
• Плоская или смешанная кривая = рынок в переходном состоянии

Многие торговые терминалы и сайты (TradingView, CME, ICE) позволяют смотреть кривую фьючерсов в реальном времени.

Практическое значение для торговли

• При торговле в контанго длинные позиции страдают от отрицательного roll yield. В такие периоды выгоднее торговать короткие позиции или использовать стратегии, которые учитывают этот эффект.
• В бэквордации длинные позиции получают дополнительную поддержку от положительного roll yield.
• При долгосрочном инвестировании в товарные активы через фьючерсы или ETF важно понимать текущее состояние кривой. Многие инвесторы игнорируют этот фактор и удивляются, почему их инвестиции показывают убыток, несмотря на рост спот-цены.
• Хеджеры (компании, которые используют фьючерсы для защиты бизнеса) часто вынуждены принимать контанго или бэквордацию как данность и закладывают эти затраты в свою бизнес-модель.

Выводы главы

Контанго и бэквордация — это фундаментальные характеристики фьючерсного рынка, которые описывают соотношение цен разных контрактов. Контанго (когда дальние контракты дороже) является нормальным состоянием для большинства товаров и создаёт отрицательную доходность ролловера для длинных позиций.